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大宗商品的“超级牛市”彻底结束了吗?

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发表于 2022-6-29 17:23:18 | 显示全部楼层 |阅读模式
作者:xiaoyang(宏观基金研究员)



从2016年初“供给侧改革”开始,我们一直“看涨”大宗商品,期间虽然经历了两只“黑天鹅”冲击回调:
2018年初“贸易战”
2020年初“新冠疫情”
但我们“看涨”大宗商品的观点始终不变,甚至更加“坚定”,最重要的一条原因是:
区别于2002年-2008年(需求拉动)那一轮,本轮大宗商品的超级牛市,是供给推动的。
01供需决定价格
最简单的经济学原理告诉我们,所有商品的价格都是由“供需”决定的。商品价格的长期上涨有两条原因,第一供给减少,第二需求增多。而从2016年开始,并没有像2008年之前那样明显的经济繁荣周期,而是以“供给侧改革”,减少企业端供给开始上涨的。
从上图文化商品指数可以看到,大宗从2016年初持续上涨,经历“贸易战”“新冠疫情”两次干扰,短暂回调又开始上涨,指数从106点最高涨到234点创历史新高,翻了一倍多。
02衰退带来的需求减少,是未来大宗价格下跌的主要原因
但我们并不是“死多头”,任何事物都是有周期的,从世界经济角度看,美联储流动性收紧,美国个人储蓄率历史低位,美国房贷利率回到2008年金融危机前的高度,这些都预示着欧美经济面临“衰退”风险。如果出现衰退,大宗商品的需求自然会回落,从而影响大宗商品的价格下跌。
所以,从战略角度上,我们已经开始“看空”大宗商品。
03长期战略开始“看空”,短期战术仍需“冷静观察”
但从战术角度上看,现在的问题是,需要多久才能完全确认“超级牛市”的终结,“超级熊市”的开启?
从目前大宗商品市场的反应看,明显“急躁”了,牛转熊需要一个“过程”。从短期“供需”角度看,“供给端”欧洲区域战争“尚未结束”,“需求端”欧美经济衰退导致的需求减少“尚未到来”,金融市场近段时间的“下跌”很可能只是“提前交易”欧美经济衰退,但“衰退”还未真正到来,提前交易是否会再被“打脸修正”,冷静观察,切忌狂热与恐惧。
04国内主导品种与国际“分道扬镳”
而从具体的商品来看,大宗商品又分为国际主导的品种和国内主导的品种。
之前的文章,我们多次强调,我们与美国目前的经济周期错位,我们逐步“复苏”,欧美面临“衰退”。那么,大宗商品中由国内主导的品种,自然会跟随中国复苏而走强,如“螺纹”“热卷”“沥青”等与拉动中国本轮经济复苏相关的品种,很可能走出与整体大宗商品“背道而驰”的走势。
05战略机会
战略上,目前有三个机会:
1、股市上,大宗商品的价格“提前回落”,对下游制造业的成本压力减弱,利好家电、汽车等制造业板块
2、以国内主导的“螺纹”“热卷”“沥青”等,跟随中国经济复苏的上涨机会
3、中长期关注欧美经济“衰退”信号,关注“雷曼时刻”,这是大宗商品明确的“做空”机会




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